证券时报记者 王军
在房地产行业深度调整的当下，债务重组已成为出险房企化解风险的关键。
其中，强制可转换债券凭借“削债+转股”的双重属性，成为碧桂园、融创中国、旭辉控股等头部房企债务重组方案中的关键工具之一，推动行业从“展期续命”转向“实质削债”，为房企穿越周期提供了创新范式。
受访人士指出，强制可转换债券的本质是“以时间换空间”的升级版。“转股+留债”的组合模式，既可以贴合房企当前的偿债能力现实，又为债权人提供了兼具安全性与收益性的选择空间。
多家房企发行
强制可转换债券
近日，港股上市公司碧桂园发布公告称，碧桂园境外债务重组方案获高票通过，涉及约177亿美元债务，其中组别一（银团贷款组别）赞成票对应债权金额占组别一出席并投票债权金额的83.71%，组别二（美元债及其他债权）赞成票对应债权金额占组别二出席并投票债权金额的96.03%，达成重组方案裁定通过的必要条件。今年9月，碧桂园8笔境内债券重组方案也经债券持有人会议审议通过，涉及本金金额合计约人民币133.32亿元。
碧桂园发布的177亿美元境外债务重组可能进行的交易系列，包括计划发行总额近130亿美元的强制可转换债券。其中，强制可转换债券A的发行金额为75.14亿美元，强制可转换债券B为54.42亿美元，强制可转换债券C为0.39亿美元。
在房地产行业深度调整背景下，传统债务展期已难以满足债权人诉求，强制可转换债券成为企业“削债”的核心工具之一。据证券时报记者不完全统计，今年以来，已有融创中国、旭辉控股、远洋集团等多家房企发布债务重组计划，包括了发行强制可转换债券。
强制可转换债券是一种兼具债务与股权属性的金融工具。优美利投资总经理贺金龙向证券时报记者表示，强制可转换债券核心在于“强制转换”，即发行人在满足约定条件时无需获得投资者同意，即可将全部或部分债务转为发行人股票。这一安排一方面能降低未来现金流压力、改善债务利息负担、提升资本充足率;另一方面能通过转换形成股权，提升长期资本回报与激励效果，便于在业务扩张期以股权激励实现资源配置优化。
出险房企削债“利器”
强制可转换债券通过设定转股价格、期限及强制转换条款，既给予房企债务削减的确定性，又为债权人保留股价上涨的潜在收益。比如，在旭辉控股披露的境外债务重组方案中，“注销旧债＋发行新工具”为重组核心思路。据旭辉控股公告，在重组生效日，公司将注销合计约81亿美元的现有境外债务，包含68亿美元未偿还本金及13亿美元应计未付利息。
旭辉控股发行的强制可转换债券初始转换价为每股1.6港元。转股机制分为三种：一是自愿转换，持有人自重组生效日起有权申请以普通转换价进行转股;二是分期强制转股，强制性可转换债券将在未来四年内按既定最低比例逐步转换为公司股份;三是触发式转股，若公司股票连续90个交易日的加权平均价超过5.0港元，则所有剩余债券将自动按此价格强制转换。
贺金龙表示，强制可转换债券作为房企债务重组中的一项创新工具，核心价值在于它通过巧妙的条款设计，在债权人利益保护和公司生存发展之间找到了一个平衡点。它不仅是债务展期工具，更承载着房企战略转型的职能。
黑崎资本首席战略官陈兴文在接受证券时报记者采访时指出，强制可转换债券转股价格的设定往往结合了公司未来业绩预期与市场估值水平，给予投资者一定价格保护的同时，也预留了股价上升空间；同时，债券的利息支付结构可能采用固定与浮动相结合的方式，浮动部分与公司经营业绩挂钩，既保障了投资者基本收益，又让其分享公司未来增长红利。
中指研究院数据显示，截至10月30日，21家出险房企债务重组、重整获批及完成，化债总规模约合1.2万亿元，极大减轻这些企业在短期内公开债务偿还压力。这些企业总有息负债规模接近2万亿元，债务重组及重整获批，极大减轻上述企业在短期内公开债务偿还压力，使得企业得以进入安全期。
为行业企稳复苏注入动力
出险房企通过多种方式削债，改善资产负债表，将加速房地产行业整体风险出清进程。
“重组通过是债权人对公司未来的认可，将为公司恢复正常经营争取更宽松的空间，接下来就是系统性推进转段。”碧桂园董事会主席杨惠妍表示，“转段就是一次蜕变，更是碧桂园的‘二次创业’。”
陈兴文认为，债务重组突破有助于稳定房地产市场预期，缓解行业系统性风险，避免因个别企业债务违约引发的市场恐慌与金融波动，为宏观经济稳定提供支撑。同时，企业通过债务重组，优化了资产负债表，降低了短期偿债压力，为后续业务拓展与转型升级赢得时间和空间。
强制可转换债券等创新融资模式为房地产行业探索多元化融资渠道提供了范例，推动行业金融创新与可持续发展。陈兴文表示，它不仅帮助出险房企化解债务危机，帮助企业优化资产负债表，也为行业转型与风险化解提供了有力支撑，推动房地产行业朝着更加健康、稳定的方向发展。未来，随着市场环境的变化和企业自身的发展，强制可转换债券等创新工具还将不断优化和完善，为房地产行业的可持续发展注入新的活力。
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